CICC：如何找到行业轮换的线索？

交易股票时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告，这些分析师具有强大的，专业的，高涨的态度和全面，并帮助您获得潜在的主题机会！ 资料来源：CICC结束 自2024年第四季度以来，尽管香港股票的总体表现是“引人注目的”，并且大大优于A股，但存在某些问题：1）每个篮板都是像脉搏一样的激增和下跌，尽管股票的底部和迅速上升，而2）对于某些行业和个人和快速和快速且快速且快速且快速且快速且速度和快速速度和快速效果都过于集中。恢复这种环境的投资者。但是，另一方面，如果可以准确处理每一波节奏和主线，则回报将大大提高。 在此指数级别的强烈结构也证明了我们将在过去六个月中继续提醒我们：“反弹是连续的，结构主线是左侧缓慢的布局，并在激动的右侧获得了适中的收入。 行业轮换的背景：“ 924”非树皮房地产pro-Cyclical，deepSeek“ ai互联网，“同行 - 塔里夫”新消费和创新医学之后 去年924年之前，这是国内信贷周期和市场上情感的最低点。从那时起，许多好消息，例如财政和K政策，AI行业被带到了很多篮板上，但透支后也很容易崛起。由于各种驱动因素，每个反弹的主要线路也有所不同：1）宏观去年的924个宏观政策推动了非银行和房地产以及其他亲校园领域的领导增加，交换了总数量政策； 2）春节之后，DeepSeek“一无所有”，导致对与AI和Internet领导者相关的技术领导者的价值进行了重新评估，而贸易是工业。 3）在四月份的关税风暴发生后，新的消费和创新药物以及最近由流动性和事件驱动的非银行证券的公司不仅仅是重大增长，这不仅仅是对该行业的催化和流动性的催化。 自去年年底以来的市场性能具有许多共同的特征：1）每个反弹都容易透支和跌倒。市场本身的流动性驱动力可能会导致混乱的原因，这也有一些原因，以及期望过高并充满了开始的原因，以及对924年后财政努力的期望以及春季之后对投资和商业化的期望也是如此。 2）但是回调后的底部较高t汉之前，表明财政趋势和工业趋势都是有效的，但是市场希望起初过高，“思考太多”。 3）每次，都可以通过回调来实现扇区和样式的开关，例如从互联网转移到新消费和同行关税后的Makasdrugs。 并不难看到该样式的每一个曲折都从去年的924开始，与Hang Seng Index相比，预计它将获得超过110％的过度回报。当我们建立一个模拟组合时，三轮市场的玫瑰范围1）在去年的第94个市场中，所有组合都配备了非银行领域，2）2）在Deviceek市场于1月中旬开始，所有与AI和技术相关的硬件领导者的安装和3）之后，在4月初，“ Tariffs”在4月初，转向了新的消费药物，转向了新的药物和创新的药物。在其他市场期间，悬挂式Seng指数得到了充分监控[1]。根据结果​​，该模拟组合的全部返回为143.5从去年的924％开始，将AOF AOF AOF指数提高了110.4％。尽管这一事后检查的意义有限，但它也表明了香港股票市场的结构有多强大，我们的建议“结构比指数更好”。 图表：自年初以来，香港股票市场和行业绩效的趋势 资料来源：Factset，彭博，风，CICC研究部 图表：自去年924年以来，香港的股票市场风格一直在迅速旋转，从非银行到硬件技术，再到新的消费和创新药物 资料来源：CICC研究部风 图表：如果样式周期的每个周期从去年的924开始，则预计与Hang Seng Index相比，它的回报率将超过110％。 资料来源：CICC研究部风 PAG -Industry -Cycle的宏观环境：资本资本 +资产不足=指数波动 +严重结构 reaSON市场显示了该指数的变化，但结构的结构的特点是缺乏一般经济回报（私营部门信用周期的背景和检察官的“保留”财政工作，高光结构（AI行业，新消费等）的可用性，但这些资金是特别的。具体。 ►继续撤退私人信贷 +政策“保留”使整个信用周期很难扩展，从而在市场下获得支持，但上升空间也有限。中国当前信贷周期的主要困境是，当回报和成本颠倒时，私营部门的落后信贷仍在进行中。出现的原因不是没有足够的钱或全部利率不够低，而是在相对的孩子差距中，居民和企业所感受到的回报期望少于成本，即融资和退货成本f f。私营部门仍然没有倒置，以阻止私营部门同意增加杠杆作用。解决方案是，与简单降低成本（利率非常低，流动性大量）相比，更有效的方法是增加复活期望，这需要外部干预（财政反周期性调整）或新增长点（AI技术和新消费）的出现。从这个框架开始，自去年9月底以来，不难理解市场绩效的环境：inone，市场能够稳定和反弹的原因，底层的上升是由于上层两个级别的积极变化所致：924年的924年财政政策：努力努力对冲私人Sector的信用额的持续信用，以及在春季春季后的AI倒台。但另一方面，重复和崩溃的市场的原因是每当感到兴奋并且政策“保留”时，信用周期就不会完全签约。 ►结构，AI产业链，新消费和创新药物的亮点主要集中在香港股票上。解决当前备份信用周期的问题。除了基于整个国家的调整基于Coun Chandments Conterments的总体调整之外，还增加了除传统需求以外的新增长点外，还会产生一些影响，尤其是从春季音乐节DeepSeekang新兴的AI Internet和新消费中，市场结构继续活跃的原因。 ►资金在“流动性盈余”下寻求有限的回报，从而进一步加强了市场和分组的结构条件。如前一篇文章所述，国内私营部门的当前持续落后信贷的症结不足，或者全部利率不足。恰好就宏观流动性而言，AST中国目前的M2高达325万亿元，GDP的2.4倍。它不仅在规模上达到了纪录，而且GDP差距是很高的记录。 145万亿元的储蓄量表也是历史上的高位。利率水平不仅是历史低点，而且接近世界上最低的低点。同时，就微观流动性而言，五月，由于注入了HKMA的流动性，香港导致Hibor接近零，这也提供了很大的流动性环境。这种情况的原因与HKMA操作机制的自动污名直接相关，以在7.75的强大一部分中对香港的美元开放。但更重要的是，这项投资的规模和速度超出了历史性的正常水平。从5月2日至5月6日，香港的美元投资了四天，总投资为1,294亿港元。 HKMA无法决定是否运行，但可以决定Deya如何工作。但是，在短期内，Hibor会发现很难降低，流动性可能会略微严重。最近，尽管香港的美元达到了7.85的弱势保证，但两年后，香港货币管理局也严格严格伴随着流动性（Hibor如何影响香港股票？） 图表：中国的私营部门在不断步行，财政PAG -HEDGING还不够 资料来源：CICC研究部风 图表：HKMA投资了大量的流动性，总投资为1,294亿港元。 资料来源：彭博，哈弗，CICC研究部 总而言之，政策的“有限努力”以及新的增长点（例如技术和新消费）的“地方提取”阻止了信贷的重复，但在全球调整中也很难改变。对于市场和财产，过度流动性的资金的“流行”和“缺乏资产”有限的回报使基因很难RAL指数在变化的趋势和范围内都有机会。这个市场在历史上并不少见，例如中国市场。 1）从2012年到2014年，政府控制着整体债务水平，但支持增长高增长的新兴行业的发展。对国内移动互联网的投资迅速增长。因此，即使该指数通常发生了变化，但由智能手机行业（例如电子消费者，计算机和媒体）领导的TMT领域却大大增加了。 2）从2019年4月到2020年1月，政府强调了企业比率的降低。但是，在中国贸易贸易中的摩擦，特征替代以及由高端制造所代表的增长部门（例如半导体，电子和新能源）都得到了加强。 这个市场持续时间没有固定的范式。日本房地产和股票市场在1990年代初爆炸后，结构该范围的市场持续了8年（1992-2000）。这取决于信用周期的私营部门。 “制作乐队”和“制造结构”是当时在日本一直在日本的基本有效技术。 1）在节奏中，日本股票从1990年代的高点继续返回20多年，而不是单方面下降。当时，至少有四个篮板，长度超过50％，持续时间超过12个月。但是，反弹很难维持，因为“去杠杆化”的问题无法解决； 2）结构：由于日本收入降低，家庭人口和结构的变化以及在此期间持续的低利率，投资格式和消费的持续低利率已经对模型进行了修改，并且投资者更加中断，以找到具有稳定的回报或发展回报的机会结构，一般国家，国家，股票和新的Benchmark Marksmark版本的消费。 图表：c日本股票市场的矿石“损失了二十年”，尚未完全解决去逆转录的问题。 资料来源：彭博，中国研究系研究部 选择行业的逻辑？稳定的回报 +新兴回报，背后的核心是Roe 如果一般信用周期很难组织起来，也就是说，当一般回报经济或市场有限时，投资者正在追求更多的“回报”，无论是稳定的回报还是增长回报，这可以反映在ROE的变化中，从对行业的见解变化。今年表现良好的部门，例如新消费，技术硬件，软件服务和媒体娱乐，都是ROE改善的部门。在股息部门（例如银行，电信服务和公用事业）中，至少需要ROE保持稳定性，而具有下降ROE的部门，例如建筑材料，石油，煤炭等，甚至可能无法应对股息角色。 ►稳定的retuRNS：稳定的存款，国库债券，黄金和一些ROE的股息部门。 1）实际上，股息率是比较的概念。尽管从过去到今年的总体股息利率已经拒绝，但对于整体经济回报和国库债券利率，在整个市场空间没有开放的前提下，对冲工具的稳定回报或对冲工具的增值价值。实际上，如果您在过去三年中一直在持有银行，这通常是整个市场的最佳方法之一。它正在上升和胜过，这也证明了股息是比较的概念。 2）但是，应注意的是，股息确实继续“减少圆圈”。近年来，从压力下的部门出发，在收入和基础压力下，例如建筑材料，石油，煤炭（现在处于压力下），在至少一个稳定的行业中，例如银行，电信服务和公用事业，作为稳定的ROE现金流可以确保股息。 ►基于增长的回报：技术，新消费，创新药物等也是ROE的固定和提高的部门。 In an environment where the general macroeconomic is stabilizing the action, but also lacking meaningful action and upward momentum, some opportunity structures that can provide new growth directions, such as new consumption that meet current subscription and changes in population consumption, the technology of the Internet that adapts in the direction of AI, and the innovative drugs of the AI, and the innovative drugs of the AI, and the innovative drugs of the AI, and the innovative medicine创新医学是否具有明显的优势，但在更高的眼睛重复年度的时候也没有受到关税的影响。香港股票只能取得这些结果。该域具有明显的好处，但是A-Shares有点缺乏。 图表：新经济领域的ROE恢复了，ROE在交易中部门仍在下降 资料来源：CICC研究系Factset 行业轮换的基础是什么？通过许多判断，例如交易和职位集中，卖空和赞赏等。 上面提到的行业选择方向提供了当前宏观大气中的中期逻辑选择，但我们还注意到，流动性过度流动到少量高质量特性也将导致短期透支。最好的选择是“在正确的位置中选择正确的行业。”因此，如何衡量和认识该行业的集中度，并找到下一个问题是下一个问题的基础。我们比较了1）部门的交易集中的多维表示，2）资本和职位以南，3）卖空和短期职位，4）家庭和外国公共处理，教育行业比率，欣赏。 在属中l，新消费和创新药物的交通拥堵的短期交易仍然很高，但是AI产业链已经交通拥堵。南行资金最近关注了新的消费和创新药物。互联网技术领导者的欣赏水平通常与ROE一致，但是一些新的消费相对较高。具体而言，特别是 ►行业贸易集中度：新努力和创新药物的最近充血仍然很高，AI技术互联网从年初开始拒绝：当我们评估每个市场主题的当天贸易比例 - 到香港股票主要股票的总贸易量。例如，在去年924个市场中，该行业的非银行部门与香港股票的比例高达20％，高于去年的中心点（约10％）。今年2月下旬，AI互联网SEC由DeepSeek领导的TOR价值超过35％，但最近拒绝了，而新的消费者部门在6月下旬的纪录近6％。 但是，简单计算交易比例的缺陷是很明显的，毕竟，不可能回答“ ITSIP高度高”的问题。因此，我们进一步计算了自2024年以来共享此交易的历史栖息地，并将其份额与香港股票主董事会市场价值相比，将其份额与流通市场价值进行比较的情况进行了比较。我们已经看到，自924年以来924年以来，包括香港股票的新消费，创新的药物，没有银行和互联网的部门已达到100％。去年，去年，在达到100％的销量之后，它们通常与临时的高交易和比较对应于市场价值。 图表：香港股票进行了大量的主要董事会交易SINCE与各个主题市场基本董事会交易的流通市场的市场价值相比，今年年初。 资料来源：CICC研究部风 图表：今年已经出现了新的消费，近年来反复施加100％的交易规模百分比，但最近拒绝了 资料来源：CICC研究部风 图表：现代药品行业的交易也很高，也达到了6月中旬的高潮 资料来源：CICC研究部风 图表：今年3月，互联网行业的拥塞在Deptseek市场上占据了高涨 资料来源：CICC研究部风 ►南行资本流量：这是香港股票基金的主要力量，最近偏爱创新药物和新消费：作为年初以来香港股票基金的主要力量或缺陷的卖空，以及今年南行基金的急剧影响，股票正在逐渐增加（目前 - 近15％，交易占30％以上）。因此，观察南方基金的交易和变化也是一个重要的工具。我们估计所有香港股票连接目标的净购买情况，通过不同时间段的南部股票数量的变化，然后根据行业或TEMA进行总结，并将购买的净规模与行业循环市场价值进行比较以计算集中度。 我们发现，自从去年以来的三个篮板（924，DeepSeek和奖励关税之后）以来，南方资金的流动非常有毒，并且与当时的主题高度一致。例如，在去年924的反弹期间，南部基础的资金流向了非银行和可选消费；今年年初，Infor工艺技术，新消费和互联网最受欢迎，它通过重新评估中国的重新评估，由Deviceek主持，这是流入信息技术行业的南部资金，目前占迁移的市场价值的3％以上；最后，在4月初的“奖励关税”之后，创新的员工和新的消费量一直是南部资金的重点，流动流量分别为3.5％和2％的流通于市场价值。 图表：总体而言，在去年924个市场上，南部的资金主要是分配的，而不是银行和可选的消费，并减少了对大陆银行和技术硬件的分配。 资料来源：CICC研究部风 图表：在今年年初的DeptSeep市场中，互联网上南部分配的信息技术，新的消费和硬件技术的资金并不受旧Eco的高股息所青睐诺米。 资料来源：CICC研究部风 图表：在“点对点关税”之后，创新的药物和新消费在南方资金中最受欢迎，但是技术硬件显然不在市场之外：风，CICC研究部门 ►卖空，过度思考以及超越且较短的位置：一些新的消费者和制造业领导者在短时间内增加。作为投资者在市场投资者中的直接表达，总市场交易中短票交易比例的短期短期变化通常是投资者情绪变化的重要指标。自2024年以来，许多高层旋转和下降的快速反弹背后也在交易的卖空比例显着下降。与卖空的比例相似，超出疑问和超售（RSI）是反映市场投资者短期感受的重要指标。例如，市场显示出清晰的拉阴道迹象在去年和今年长大的两年 - deepSeek中的怀疑。 但是，与卖出比例卖出以及购买情况和其他指标的购买相比，集中在市场上的普遍情绪上。香港证券监管委员会（SFC）每周将计算并揭示单个股票的短股份（短裤）库存。我们通过比较了过去30天的平均交易量来计算每种股票短交易所需的天数。建议投资者对具有快速成长的合并合并的股票保持警惕 - 短期职位和短期交易所需的短期交易。 ►国内持有和外国基金：在第一季度末，领先的机构在海外增加了他们对可选消费和信息技术的持股。从地下角度来看，外国资助的股权的细节可以可以通过总结最高资金（第13F表）或披露主要公司的基本股东信息的总结职位来获得LSO。但是，由于相对较低的季度披露和数据释放，因此被大大捕获。在第一季度末，全球领先的资金增加了对可选消费和信息技术等领域的控制，这与第一季度领先的AI技术市场一致。相反，运输，保险和设备等部门减少了持股。 我们还可以通过季度报告研究香港股票持有人的偏好和演变。在第一季度结束时，专注于中国股票市场的股票价值的香港股票持有人的比例增加到历史高度30.8％。考虑到没有“香港股票”的基金名称的投资比率不超过50％，这组投资者的下一个“子弹”可能与他们想象的不一样。 ►EPFR海外资本分配比率：总体而言，中国股票是在分配下分配的，自年初以来，技术和半导体硬件也有所增加，消费和能源减少。除了总结全球领先基金13F外，由EPFR监控的其他国家的价值资金还将揭示积极基金与一般市场和行业的比率分配。通常，直到5月底，与基准相比，国外积极的基金在中国股票的低库存低1.14ppt，以及减少同行关税后的分配比例。在该行业层面上，自今年年初以来的分配比率最高的是技术和半导体的硬件，但是消费，能源和原材料的分配减少了。 图表：在第一季度末，最高资金在国外增加了TheiR持有可选的消费和信息技术，但他们减少了对旧经济领域（例如公用事业和保险）的控制。 来源：EPFR。 CICC研究系 图表：大陆活跃的股本为导向的公共基金在1季度持有4084亿元的香港股票，价值30.8％的基金股票增加30.8％ 来源：EPFR。 CICC研究系 图表：到5月底，全球活跃基金的中国股票通常为1.14ppt 来源：EPFR。 CICC研究系 ►赞赏：从高股息AH保费的角度来看，阈值为125％。互联网上领先的技术领导者通常与ROE一致，但是一些新的消费值相对较高。自今年年初以来，中国的整体经济仍需要维修，但结构有重点。这些亮点正好在香港股票中。例如，互联网协会泰德（Ted）与人工智能（AI）开始调整升值，一些新的消费者领域因传统消费者领域的欣赏思想的“束缚”打破。我们认为，通过欣赏香港的股票来判断，无法在一夜之间实现。首先，考虑到香港股票Connect的个人和公共投资者必须支付至少20％的股息税，AH保费转换为125％（100％/0.8），在AH股票Connect中，AH Premium将会看到高级股息领域的高级领域，而在A-Shares股息股息资产上购买股息资产的投资者之间没有差异。最近，AH Premium也低于127％的低点，但处理后反弹。从将Internet上的利润RO与技术和新消费进行比较的角度来看，基于此比率是合理的。 图表：尽管AH和高级折扣并不是判断Pangin通用市场的好前景，但对于高目标高目标，125％是一个重要的门槛。 资料来源：彭博研究部研究 图表：在过去几年中，香港股票市场的快速上升阶段通常伴随着交易卖空的比例迅速下降。 资料来源：彭博，中国研究系研究部 对于市场而言，Hang Seng指数在我们上个月给出的23,000-24,000点范围内。相应的溢价风险和乐观情绪在去年10月初等于高。因此，需要更多的催化剂来进一步优化，更不用说香港货币当局在香港的美元达到了脆弱的7.85担保之后开始缩减流动性。在所有人中，需要遵循税收和政策等不确定性。在行业一级，上述分析表明，新消费和创新药物的分组也很明显。在这种背景下，短期流动性已变得更轻，可变的关税谈判，较弱的数据和延迟的政策努力尚未裁定造成市场波动。因此，我们建议投资者可以在短期内适度地减少其头寸，或者转向稳定的股息，并且③期望与年初相比，AI Internet会大幅度降低，并等待下一个机会。如果波动很大，您可以以较低的成本进行干预并购买高质量的资产，但前提是保持良好的“子弹”。 图表：危险溢价风险，因为奖励关税（主要依靠旧经济（主要是银行）和新消费），但互联网的互联网贡献有限 资料来源：彭博，中国研究系研究部 [1] 1）非银行部门是香港股票连接非银行指数（931024.CSI）； 2）现代药品部门是Hang Seng Innovation药物指数（HSIDI.HI），3）互联网行业包括腾讯，阿里巴巴，JD.com，Meituan，Baidu，Baidu，Kuaishou，Kuaishou，Netease，Bilili，Bilili和Weibo； 4）技术aND硬件领域包括小米，比德，SMIC，Ideal Auto，Xiaopeng Motors，Sunny Optical Technology，Senseime，Byd Electronics，AAC技术和半导体 来源 文章的来源 本文是：“如何找到工业循环的线索”，该文章于2025年29日发布？ 》 LIU GANG，CFA分析师SAC认证号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 Zhang Weihan分析师SAC认证号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497 法律下降 法律声明 特别提示 该官方账户不是中国国际金融公司有限公司研究报告的出版平台（从那里开始为“ CICC”）。该官方帐户仅通过了已发表的CICC研究报告的一些观点。如果订阅者在此官方帐户中使用信息内容，则由于对完整报告缺乏了解或缺乏解释。如果订户使用此信息，他们必须寻求MGA专业投资顾问的指导和解释。 本官方帐户中包含的信息和意见不会产生购买和销售财务安全或工具的争吵或贷款，审查和判断（例如，评级，目标价格，价值和收入预测）并未以特定价格，特定时间点以及特定的市场绩效构成针对特定安全或金融工具的投资建议。这些信息和意见不会随时为任何人带来目标，并指导特定的投资。受试者应在此官方帐户上审查信息和意见，根据自己的情况独立做出投资决策，并带来投资风险。 CICC不对此关闭中信息内容的可靠性，可靠性，及时性和完整性做出任何表达方式或表示保证ICIAL帐户。 CICC和/或其会员人员不应对本官方帐户中信息内容的任何后果造成任何责任。 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